| 《港湾商业观察》施子夫 外界通常将集成灶头部品牌火星人（300894.SZ）、浙江美大（002677.SZ）、亿田智能（300911.SZ）与帅丰电器（605336.SH）合并称为 " 集成灶四小龙 "。 除四小龙外，集成灶领域的市场竞争也是相当激烈。不仅有头部家电品牌美的、海尔的布局，同时厨电龙头老板电器、方太等同样虎视眈眈。 后来者不断涌入的环境对原本高增长的集成灶行业无疑冲击不小。在最近披露的三季报中，四小龙均面临业绩不同程度的下滑，其中，帅丰电器的负增长达到了双位数。 01 行业遇冷，营收规模四小龙垫底 帅丰电器成立于 1998 年，官网介绍，除集成灶外，公司的主营产品还包括集成烹饪中心、集成水槽洗碗机和整体厨房等。 根据奥维云（AVC）推总数据显示，2023 年 1-9 月，集成灶市场累计零售额为 185 亿元，同比下滑 2.7%；累计零售量为 204 万台，同比下滑 2.5%。分季度看，集成灶市场前三季度零售额同比分别为 0.5%、-1.3%、-7.6%；零售量同比分别为 0.1%、-2.1%、-4.7%。 显然，曾经发展势头凶猛的集成灶也在面临行业景气度下行的局面，头部企业均未能幸免，在十月末披露的三季报中，前述提到的 " 集成灶四小龙 " 均遭遇营收下滑的情况。 按照营收规模排名，火星人、浙江美大和亿田智能于今年第三季度分别实现收入 5.47 亿元、4.89 亿元和 3.27 亿元；单季度公司营收增速同比分别为 -11.54%、-13.56%、-7.15%；前三季度分别实现营收 15.71 亿元、12.61 亿元和 9.44 亿元，相对应的营收增速分别为 -4.32%、-9.76% 和 -1.93%。 从帅丰电器披露的三季报来看，公司营收规模处于四小龙中的末尾。不仅如此，营收及净利润负增长的情况也较另外三家同行更为明显。 第三季度，帅丰电器实现营业收入 1.69 亿元，同比下滑 32.48%；归属于上市公司股东的净利润 2545.73 万元，同比下滑 47.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2039.41 万元，同比下滑 52.67%。 前三季度，公司实现营收 6.23 亿元，同比下滑 12.09%；归属于上市公司股东的净利润 1.39 亿元，同比下滑 8.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.23 亿元，同比下滑 9.74%；基本每股收益 0.76 元 / 股，同比下滑 7.32%。 对于此份财报中营业收入的下滑，帅丰电器表示，主要系报告期内受到行业变化、公司销售量和均价下滑等影响，导致公司第三季度营业收入下降。 不过拉长时间线可知，帅丰电器自 2022 年开始便持续处于增收不增利的困境中。 于 2022 年、2023 年一季度、上半年、前三季度，帅丰电器实现营业收入分别为 9.46 亿元、1.75 亿元、4.54 亿元和 6.23 亿元，各期营收增速分别为 -3.20%、-8.52%、-0.95% 和 -12.09%。 东方财富数据显示，最近三个完整年度，帅丰电器的毛利率分别为 49.20%、46.24% 和 46.09%。截至 2023 年 9 月 30 日止，火星人、浙江美大、亿田智能与帅丰电器分别实现毛利率 48.01%、47.37%、49.66% 和 47.79%。帅丰电器的毛利率表现与另外三家可比公司相比，差距较小。 02 销售费用与研发费用反向而行 12 月 5 日，帅丰电器在投资者关系平台上答复投资者关心的问题。有投资者提问，贵公司三季报狠狠的打脸了贵公司的营销团队，总裁签售这种过气没有效率的营销策略早已经过时了，总经理年轻人怎么会使用这种营销团队。参考一下另外的两家行业上市企业，抖音直播才是营销未来。公司是相关企业唯一股价破发的企业，国家大力鼓励上市公司回购增持自家的股票，公司大股东在半年报说对公司未来充满信心，为什么不增持自己公司股票，就是嘴上说说的充满信心吗？ 对此，帅丰电器回应表示，公司此前已布局直播领域，天猫、京东平台分别于 2019 年、2021 年开始进行直播，坚持线上线下协同营销的模式。关于回购增持事项，公司将在充分考虑各位投资者意见的基础上，立足于股东利益最大化的角度，结合资本市场情况、自身发展战略、资金需求等各方面因素综合评估并谨慎决策，具体请以公司公告为准。 近几年，集成灶相关企业纷纷加大了对线上渠道的布局，因此带来的销售费用投入也水涨船高。 2023 年前三季度，帅丰电器的研发费用为 2843.41 万元，同比下滑 22.80%。而同时期，销售费用却逆势增长，录得 1.02 亿元，较上一年同期增加了 7.46%。通过比较不难得知，三季度帅丰电器的销售费用是研发费用三倍多。 在这样的重营销、轻研发投入下，势必对公司自身产品的核心竞争力造成一定影响。 资深产业经济观察家梁振鹏对《港湾商业观察》指出，集成灶的清洗维修程度要远远超过燃气灶，目前来说仍有很多用户痛点没有解决，很多用户体验机及消费者吐槽的问题没有得到解决。 在黑猫投诉平台搜索关键词 " 帅丰电器 " 共计有 110 条检索，消费者投诉问题包括产品质量、售后服务差、虚假宣传、容易故障等。 截至 2023 年 9 月 30 日止，帅丰电器的存货 1.12 亿元，同比下滑 18.93%；应收账款 1567.50 万元，同比下滑 8.22%；应付票据及应付款项 1.93 亿元，同比下滑 30.17%；经营活动产生的现金流量净额 1.54 亿元，同比增长 12.69%；期末现金及现金等价物 12.94 亿元，同比增长 123.10%。 一方面，帅丰电器在三季报中去库存能力有所改善，不过另一方面看，应收账款的下滑或与终端需求出现疲软有关。 另外财报还显示，报告期末帅丰电器的合同负债 1735.05 万元，同比下滑 49.50%。 开源证券在研报指出，帅丰电器处于渠道调整阵痛期，预计渠道调整期结束后公司营收增速有望恢复，看好第四季度盈利能力端迎来恢复。 开源证券下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.9/2.1/2.3 亿元（2023-2025 年原值为 2.3/2.7/3.1 亿元），对应 EPS 为 1.03/1.15/1.27 元，当前股价对应 PE 为 15.1/13.5/12.2 倍，公司推出集成烹饪中心新品类，看好第四季度收入增速恢复，维持 " 买入 " 评级不变。（港湾财经出品） 《港湾商业观察》原文链接：http://app.myzaker.com/news/article.php?pk=657656208e9f096a2408c268
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