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老板电器新兴品类市占率明显下跌

2024-4-15 11:05| 发布者: admin| 查看: 32058| 评论: 0|原作者: 白猫|来自: 市值风云

摘要: 一、高速增长成为过去时,5年营收CAGR为7.9%老板电器(002508.SZ)的主要产品有吸油烟机、燃气灶、蒸烤一体机、洗碗机、集成灶等厨房电器品类,产品需求与厨房装修环节紧密相关,受房地产市场波动影响较大。(来源: ...

  一、高速增长成为过去时,5年营收CAGR为7.9%

  老板电器(002508.SZ)的主要产品有吸油烟机、燃气灶、蒸烤一体机、洗碗机、集成灶等厨房电器品类,产品需求与厨房装修环节紧密相关,受房地产市场波动影响较大。

  (来源:老板电器官网)

  受益于房地产繁荣带来的厨电消费,2010年到2016年,老板电器营收CAGR约为29%,归母净利润增速更是优秀,CAGR高达44%。

  2016年国家开始陆续出台房地产调控政策,公司的增长从2017年开始发生明显变化,2017-2022年,5年营收CAGR为7.9%,高增长成为过去时。

  (来源:市值风云APP)

  不仅是受地产调控影响,2019年末、2020年初疫情爆发,线下消费受限,工程竣工进度也受到影响。

  2022年房屋住宅竣工面积下滑严重,对厨电市场造成较大冲击,当年厨卫大家电:烟、灶、消、洗、嵌、集、热、净的整体零售额规模为1586亿,同比下滑9.6%。

  (全国房屋住宅竣工面积,来源:choice)

  这期间,行业也是加速洗牌,品牌集中度持续提升,其中2020年线上市场品牌数量同比减少18.7%。2022年,公司在年报中提到,“品牌的高度和厚度所带来的‘红利’越发明显,两极分化加剧,头部品牌虹吸效果明显”。

  (老板电器:2020年度报告)

  (老板电器:2022年度报告)

  往好的一面看,老板电器稳住了基本盘,每年营收为正增长,表现优于全行业。

  值得一提的是2021年,这年收入端首次突破百亿规模,增长24.8%,用公司自己的话来说“牢牢抓住行业集中度提升红利”,不仅品类增长有突破,渠道发展也不错。

  2023年上半年,得益于“保交楼”政策的落地实施,商品住宅竣工面积同比增长18.5%,房地产行业景气度有所回升,厨电行业整体温和反弹,2023年前三季度公司营收为79.3亿,增长9.6%。

  (来源:老板电器2021年报)

  但细看,公司的光景也恰如此时此刻依旧雷声不断的地产业,难言乐观。

  二、新兴品类市占率出现明显下滑

  公司产品主要分为三大品类:

  第一品类指以吸油烟机为代表的烟灶产品群,收入占比超7成,其中油烟机、燃气灶是当下厨房电器行业最大的刚需品类,属于传统厨电,2023上半年收入占比合计为71.1%;

  第二品类指以蒸烤一体机、蒸箱、烤箱为代表的电气化烹饪产品群;

  第三品类指以洗碗机、燃气热水器、净水器为代表的水厨电产品群。此外,还包含集成类产品群以及冰箱等品类。

  在第二、三两大品类中,同期收入占比较高的两款产品分别是蒸烤一体机和洗碗机,占比分别为6.4%,4.4%。

  (来源:老板电器2023半年报)

  近些年洗碗机、一体机等新兴厨电产品增长势头强劲,但是老板电器在这方面表现并不理想。

  2021年洗碗机市场零售额为99.6亿元,嵌入式蒸烤一体机零售额56亿元,这两大品类相比2019年零售额总体增长104%。

  (来源:老板电器2021年报)

  (来源:老板电器2022年报)

  风云君统计了老板电器2021年至今4个时间段主要产品的市占率,整体来看无论线上还是线下,传统厨电优势品类吸油烟机、燃气灶,还有厨电套餐的市场地位大多排名第一,地位较为稳固。

  在新兴厨电领域,去年上半年较前三个时间段,公司产品市占率均出现下滑,其中一体机整体下降超3个百分点,洗碗机线下线上分别下降2个、7.6个百分点。

  而且,去年上半年公司洗碗机收入同比增长了34.3%,收入得到较大幅度增长的同时市占率明显下滑,说明份额正被其他品牌快速蚕食,公司在“解放双手”这块领域还是掉队了。

  在市场地位上,洗碗机线下排名从2022年开始便从第二掉到第三,线上市占率为7.5%,排名已经掉回第四,第一是劲敌美的集团(000333.SZ),市场份额为25.2%。

  电蒸箱的收入占比虽小,但是线下市占率较上年已下降6.2个百分点,市场地位较2021年从第一掉到第三。

  (来源:老板电器财报,制表:市值风云APP)

  (来源:老板电器2023半年报)

  三、集成灶布局姗姗来迟

  其实在厨电领域还有一块高速增长的新兴细分赛道,那就是集成灶,而且目前集成灶领域的市场容量比洗碗机、一体机都高,但因为老板电器在2022年才开始重视,所以在其年报中较少被提及。

  (来源:老板电器2022年报)

  从浙江美大(002677.SZ)的年报来看,集成灶是将油烟机、灶具、消毒柜及蒸箱、烤箱、蒸烤一体等多种厨房电器集成于一体的产品。2015-2021年,集成灶市场零售额从48.8亿元增长至267亿元,七年行业复合增速达33%。

  (来源:浙江美大2023半年报)

  浙江美大称自己为集成灶行业的龙头,2021年浙江美大营收突破20亿,集成灶收入为19.7亿,占比超过90%。风云君测算当年浙江美大集成灶的市占率为7.4%,说明目前集成灶的品牌集中度较低。

  历年来看,浙江美大的毛利率很高,最差时只比老板电器低6个百分点,净利率高于老板电器。所以集成灶行业因前期的高增速和高利润率,也吸引了众多知名综合家电企业、互联网企业、传统厨电企业、家居企业的加入。

  (来源:市值风云APP)

  从浙江美大的年报来看,不仅是受地产调控的影响,随着竞争进一步加剧,浙江美大在经历几年高速发展后2022开始增速明显下滑。

  (来源:浙江美大2022年度报告)

  (浙江美大,来源:市值风云APP)

  2023上半年,老板电器集成灶营收仅为2个亿出头,虽然增长较快但已经失去先发优势。

  四、表现及格,但也不敢像从前那样分红了

  2017-2022年,公司5年归母净利润CAGR为1.5%,利润增长跟不上营收,尤其是2021下滑非常明显,主要是因为恒大集团的债务违约导致当年减值损失高达7.7亿,去年前三季度归母净利润为13.7亿,增长11.3%。

  (来源:市值风云APP)

  2017年至今,公司的负债率变化很小,有息负债几乎是0。

  由于营收的低增长使得资产周转率不断下降,叠加净利率的小幅下滑,导致ROE水平一直在下降,去年前三季度已经从2017年的30%下降至12.6%。

  截止4月1日收盘,公司PB为2.19x。

  (来源:市值风云APP,下同)

  目前,公司上市14年,累计分红49.6亿,分红募资比高达5.2,相当不错。但形势比人强,2019年以来,回报力度已经明显下降,近年来现金分红率仅为30%。

  (来源:市值风云APP)

  2023年12月,公司公告实施特别分红:截止2023年9月30日,公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税),共计约4.7亿,约占同期未分配利润的5.2%。

  (老板电器:关于回报股东特别分红方案的公告)

  可以看得出,在地产景气度下行期间,公司还是防守为上,现金为王。

  2019年以来货币资金加上理财产品大多保持在总资产的50%以上,截至去年第三季度末,公司账上类现金资产高达85.5亿,现金充裕。

  (来源:老板电器,制表:市值风云APP)

  近三年来,包含实控人在内的管理层减持比例不到0.5%,金额较小。公司控股股东持股比例未发生变化,实控人持股比例变化较小,目前实控人持股38.4%。

  (老板电器管理层持股变化,来源:choice)

  (来源:企查查)

  结语

  老板电器底子依然不错,传统厨电地位稳固,账上现金充裕,负债率常年较稳定。

  目前公司最大问题是在厨电行业快速增长的细分赛道上跟不上脚步,在房地产景气度下行期间难有作为。

  《市值风云》原文链接:https://www.wogoo.com/#/Article/94759e0cad0841388f42043575c83561

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