| 文 | 财华社 作为连接内地制造实力与全球消费市场的核心枢纽，港股家电板块汇聚了从龙头企业到细分赛道新贵的多元主体，其表现既折射出内需市场的冷暖，也反映了中国家电全球化征程的深浅。 2025年以来，家电板块在国补政策调整、海外需求波动与产业转型加速的多重变量交织下，呈现出分化加剧的复杂态势，而这也要求投资者在投资中需要进行更加细致、深入的分析。 港股牛市，家电板块拖后腿 众所周知，2025年的港股市场走势强劲，截至10月9日恒指已累涨超33%，恒科更是累涨近45%。 从板块的角度来看，大多数板块在今年录得上涨，其中不乏稀土、黄金、芯片、创新药这样集体录得翻倍劲升的概念。 相较而言，家电股的表现就要逊色许多，年内上涨不足10%，大幅跑输市场。 不过，从个股走势来看，分化较为明显。 数据显示，才登陆港股没多久的奥克斯电气（02580.HK）累跌19.35%，海尔智家（06690.HK）年内下跌2.45%，海信家电（00921.HK）年内累涨4.3%，美的集团（00300.HK）上升14.80%，创维集团（00751.HK）大涨45.74%，而TCL电子（01070.HK）则累涨了78.88%。 中期业绩：盈利分化与增速放缓并存 和股价走势类似，家电股的业绩也有所分化。 从归母净利润的增速来看，TCL电子、美的集团、海尔智家、奥克斯电气、海信家电在2025年中期实现同比增长，而香江电器、创维集团、JS环球生活的盈利在今年上半年遭遇下滑。 其中，TCL电子上半年的归母净利润同比增长67.78%，表现最强；而JS环球生活(01691.HK)上半年的归母净利润同比大降371.79%，降幅最大。 进一步分析，家电股利润增速分化主要受两大因素影响：其一，核心品类不同导致表现分化。根据美的集团的资料，在国补政策之下，清洁电器、空调、洗护等品类表现更为突出一些。 其二，聚焦的市场不同导致表现分化。国内市场虽然比较“卷”，但有以旧换新、国补政策支持，海外市场往往毛利较高，但面临关税与汇率等考验。 海关总署数据显示，2025年上半年中国家用电器出口规模达3524.6亿元，实现同比增长1.4%；而在以旧换新政策的助力下，国内家电市场则展现增长韧性，奥维云网推总数据显示，2025上半年国内家电（不含3C）零售市场规模达到4537亿元，同比增长9.2%。 因此，内销、外销的占比差别对家电股业绩的影响不容忽视。 值得一提的是，对比2025年中期归母净利润同比增速、2024年中期归母净利润同比增速不难发现，家电股的盈利增速在今年上半年出现了普遍放缓的迹象，这或许也是家电板块表现跑输大盘的一大原因所在。 这里面有2024年同期高基数的影响，此外行业内外需求环境、企业自身战略布局等因素也共同作用，使得板块内企业的盈利增速呈现出不同程度的回落。 新一批以旧换新资金到位，家电股值得期待？ 好消息在于，9月30日，国家发展改革委已会同财政部，向地方下达了今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，至此，全年3000亿元中央资金已全部下达。 从今年1-8月的数据来看，前8个月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元；其中，限额以上单位家用电器和音像器材、文化办公用品、家具、通讯器材类商品零售额同比分别增长28.4%、22.3%、22.0%、21.1%，支撑社会消费品零售总额同比增长4.6%。 可见，以旧换新政策对家用电器销售的带动作用比较明显。不过，奥维云网预测，考虑到2024年已透支2025年的部分家电需求、消费者对家电国补的兴趣可能会逐步下降以及2024年下半年国补政策刺激下的家电零售高基数等因素，尽管国补政策依旧延续，但2025年国内家电全品类零售规模预计仅同比微增。 与此同时，亦有业内人士预计第四批国补资金下拨将支撑“双11”大促，家电板块四季度业绩的确定性有望进一步增强。 而国联民生证券在近期的研报中指出，当前家电板块相对估值回落至近1.0倍的历史底部附近，稳健增长基础上，龙头经营现金流表现优异，重视股东回报分红率提升预期+相对估值触底，股息率优势凸显。 总的来看，家电股的估值位于历史低位，已经有一定的性价比，后续业绩回暖或将成为走势转强的关键驱动因素，值得留意。
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