| 三巨头赚钱能力都不可小视 1）毛利润，格力掉队了 空调业务不愧是格力的“看家本领”。2016年毛利润率高达39%；2018年、2019年格力要冲营收，毛利润率略有下降，但金额超过500亿。 美的赶超格力也付出了代价，毛利润率一降再降。2021年，格力空调毛利润还是比美的多113亿、毛利润率高10个百分点。格力在空调领域的优势短期内难以动摇。 海尔空调毛利润率高于美的，但体量相对较小，2021年板块毛利润105亿，比格力少307亿、比美的少194亿。 在家电领域（除空调以外），格力与美的、海尔不在一个层面。且从2020年开始，格力不再单独披露“生活电器”板块成本，毛利润无从计算。 走高端路线的海尔，毛利润率保持在33%以上，毛利润逐年稳步提升。2021年毛利润、毛利润率分别为584亿、34%； 美的家电始终逊海尔一筹，2021年毛利润366亿、毛利润率29%。 依仗空调业务的领先优势，美的毛利润在总体上压海尔一头。2021年，美的、海尔毛利润分别为767亿、711亿。但海尔毛利润率高达31%，比美的高9个百分点。 2021年，格力整体毛利润456亿（其中411亿来自空调业务），总算可与美的、海尔相提并论，而且毛利润率还比美的高2个百分点。 在产品高端化、国际化方面，海尔领先美的至少一个身位，美的最大的希望是To B的装备制造。格力与美的、海尔相提并论的资格到了需要“保卫”的时刻。#有些像BAT中的B# 2）从成本、费用把控看“铁娘子”风范 蓝色折线代表毛利润率、彩色堆叠柱代表费用率。蓝色高于堆叠柱越多，企业盈利能力越强。 海尔产品相对高端，国际化程度最高，因此毛利润率比美的、格力高几个百分点，但费用率更高。2021年海尔毛利润率达31%，比美的高9个点、比格力高7个点；与此同时，海尔销售、管理费用合计占营收的20.7%，美的只有10.8%，格力更是低至8.3%。 格力费用率压得最低，2021年销售、管理费用率分别只有6.2%、2.2%；2022年H1分别为5.2%、2.6%。 美的、海尔都是把控成本、费用的高手，但终究略逊格力一筹，董明珠确有“铁娘子”风范。 3）净利润、现金流 三家当中，美的净利润最多、格力净利润率最高，海尔被高企的费用率拖累、盈利能力垫底。 美的经营活动现金流显著高于净利润，2021年净利润286亿、经营活动现金流高达351亿；2022年H1，净利润160亿、经营现金流214亿。#让投资人放心# 格力净利润率保持大幅领先，但2021年经营活动现金流净额同比暴跌90%。现金流量表显示，2021年“购买商品/服务支付现金”相当于“销售商品/服务收到现金”的85.8%，2020年这个比例为78.1%（2022年H1又回落到74.3%），仅此一项格力经营活动就多付出130亿现金。 通过综合分析，比较合理的解释是2021年期末，格力存货（包括原材料、在产品、产成品）比期初增加了149亿。 格力营收规模落后，但靠成本、费用把控保持较高的盈利水平，净利润率居三巨头之首。 留意“格力应收” 海天味业被视为渠道管控能力超强的典范，依据是应收账款超低：2010~2016年为零；2020年初246万；2021年末增至0.56亿，相当于营收的0.2%。虽然有了5600多万应收款，却收了47.1亿预付款（即合同负债）。 论渠道把控，被欠数百亿应收账款的家电巨头丝毫不逊于没有应收账款的海天味业。 在家电领域，经销商被压货是“行规”。即按厂商的要求把商品提走，而且不可以退货。否则格力们无法确认营收。 既然是被动拿货，经销商不愿也没能力在第一时间结清货款。于是乎，厂商应收账款余额随压货力度波动——压得猛，应收账款余额攀升；“松松劲”，应收账款余额回落。 过度压货有“寅吃卯粮”之嫌。 2012年5月25日，董明珠就任格力电器董事长、总裁。2012年格力营收993亿、距离“千亿”仅一步之遥。2013年格力营收1186亿、同比增193亿，应收账款/票据达481.5亿、同比增132亿，周转天数达148天。 2014年格力营收1337亿，应收账款/票据达531.4亿、周转天数为141天。对董明珠连任有重要意义的《2014年年度报告》于2015年4月28日发布，董明珠第一个董事长任期到5月25日。 董明珠成功连任后，格力2015年营收回落29%至977亿、同比减少400亿。“巧合”的是，2015年末应收账款/票据余额从531亿回落至177亿、减少了354亿，周转天数降至66天！ 2016年格力营收1083亿、2017年增至1483亿、2018年高冲至1981亿，2016~2018年均复合增长35.3%。短短两年，营收几乎翻倍。与此同时，应收账款/票据再度膨胀，2018年末达436亿、较2016年末净增107亿。由于营收增速高于应收增速，周转天数逐年回落到80天。 在2019年报中，格力将343.8亿应收票据重新分类至应收款项融资。为方便起见，本文将格力应收账款、应收票据、应收款项融资统一简称为“格力应收”。 几经波折，董明珠任期终于延长到2025年2月28日。尘埃落定，格力应收2020年回到“谷底”——297亿、周转天数64天。 从2021年开始，格力应收再度膨胀，至2022年6月末达467亿，周转天数89天。美的、海尔应收账款周转天数均不足40天。 以应收账款余额衡量压货力度，格力“完胜”美的、海尔。2022年6月末，格力应收相当于净资产的46%，美的、海尔的这个比例分别为26%、22%。 2012年以来，“格力应收”经历两起两落，如今处于第三次起的进程当中。格力对渠道的把控能力是否依然强大，有待观察。 除了“应收膨胀”，格力应付账款/票据（796亿）、存货（429亿）均处于高位，较2020年末增幅超过50%（以上数据截至2022年6月末）。 好比玩“华容道”游戏，格力腾挪的空间越来越小了。 坦率讲现在不是投资家电的好时机。非要投的话，次序是美的、海尔、格力。
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