| 整体来看，国内外零售端较大的价格差异大，保障了出海企业的利润空间，即使 考虑跨境运输的新增成本、以及中国品牌在海外的折价，也依然有足够的利润空间。 不过回溯近几年跨境电商企业的盈利表现，规模已经较大，且模式较为成熟的安克创 新净利率稳定在 8%以上；而其他企业的盈利能力波动较大、中枢并不高，我们认为 主要原因应在于跨境产业本身发展处于早期，规模有限，各项费用率均偏高，且出海 品牌处于早期培育期，营销费用投入要求较高。后续随着规模扩张，整体盈利能力有 望逐步上行。 4. 投资分析 4.1 安克创新：消费电子出海先驱，高质量增长可期 安克创新是消费电子产品出海的先驱，拥有 Anker、soundcore、eufy、Nebula、 Ankerwork、AnkerMake 六大品牌矩阵，主要产品包括数码充电电源、户外储能、清 洁电器、户用安防、激光投影、无线音频等。公司于 2011 年成立，2012 年生产第一 款超薄移动电源产品、2014 年推出无线音频类产品，入驻美国最大 BC 之一 Staples、 2015 年上线国内电商旗舰店、2016 年推出智能创新类产品，入驻线下渠道 Best buy 和 Walmart，2020 年于创业板上市，2022 年与亚马逊云科技成立联合创新实验室。 受益于全球消费电子行业的快速发展、海外市场的开拓，2016-2022 年公司营收 从 25.07 亿元增长至 142.51 亿元，CAGR 为 33.59%，2023 前三季度收入增长 23.59%； 2016-2022 年，归母净利润实现从 2.30 亿元增长至 11.43 亿元，CAGR 为 30.61%， 2023 前三季度业绩增长 46.09%。 分品类看，充电类产品主要为 Anker 品牌的数码充电及周边产品、家用光伏和储 能产品等，是公司产品销售收入的主要来源之一，22 年占营收 48%，也是公司持续、 重点发展的产品领域；智能创新类品类包括 eufy 智能家居、Nebula 激光智能投影产 品及其他创新类产品系列，收入占比从 2016 年的 2%提升到 2022 年的 31%，该领域 已成为公司未来产品多元化的发展方向；无线音频类产品主要包括 Soundcore 品牌为主的无线音箱和蓝牙耳机等系列产品，2022年营收为28.22亿元，占总营收的 20%。 分区域看，产品主要销往北美、欧洲、日本、中东等海外地区，22 年分别占比 51%、20%、13%、5%，外销整体占比为 96%。在北美、欧洲、日本等成熟市场，公司稳 扎稳打，依托于持续推出的优秀产品，加强市场推广力度。在新兴市场方面，公司大 力开拓中东市场渠道，逐步推进在中国、东南亚、非洲、南美等新兴市场的布局。 分渠道看，22 年线上收入占比 66%，其中亚马逊为最大电商渠道，营收占比为 56%，公司也积极开拓速卖通、ebay 等知名电商平台的合作。20 年公司加强独立站 建设，22 年收入为 8.04 亿元，营收占比达到 6%；线下渠道主要通过全球大型 KA、 独立 3C 商店和专业渠道卖家等渠道销售。目前已入驻北美地区沃尔玛、百思买、塔 吉特、开市客等全球知名连锁商超，以及日本零售巨头 7-11 便利店集团，在欧洲、 澳大利亚、东南亚、南美等国家和地区的线下拓展也取得一定进展。 4.2 恒林股份：办公椅出口龙头，大家居战略布局 公司于 1998 年成立，主要从事办公椅、沙发、按摩椅等健康坐具及民用家具产 品研发、生产和销售的。公司于 2017 年公司在 A 股主板上市，随后开启了收购扩张 步伐。2019 年公司收购瑞士办公家具行业排名第一的高端系统办公品牌 LO，2021 年 收购以家庭厨柜、浴柜、衣柜、木门及空港设备柜台为主营业务的厨博士。2022 年 公司收购永裕家居，进入 PVC 地板、墙板等领域。目前公司是国内最大的办公椅制 造商和出口商之一，连续 13 年办公椅行业出口第一。 2017-2022 年营业收入 CAGR 达 28%。公司营业收入由 17 年的 18.96 亿元提升至 22 年的 65.15 亿元，5 年 CAGR 达 28.00%。2017-2022 年公司办公椅/沙发/按摩椅业务 营业收入 CAGR 分别为 19%/12%/21%，拉动整体营业收入实现快速增长。从营业收入 构成来看，2023H1 公司办公家具/新材料地板/软体家具分别占比 45%/19%/15%，办公 家具仍为公司核心业务，新材料地板收入占比提升主要系 22 年公司收购永裕家居。 2017-2022 年归母净利润 CAGR 达 16.29%。公司归母净利润由 17 年的 1.66 亿元提升至22年的3.53亿元，近5年CAGR达16.29%。2020年公司归母净利同比+49.25%， 主要系公司于 20 年收购瑞士办公家具品牌 L0。疫后公司归母净利润稳定恢复， 2022/2023Q1-Q3 分别实现归母净利润为 3.53/3.66 亿元，同比+4.5%/22.9%。公司盈 利水平较为稳定，2021-2023Q1-Q3 年公司 ROE 分别为 9.48%/9.64%/9.30%。 跨境电商高速增长，多品类布局践行大家居战略。恒林与 IKEA、NITORI 等国际 知名品牌建立长期合作关系、制造板块保持稳定的同时，OBM 业务收入也稳步增长， 当前公司已入驻亚马逊、Tiktok 等跨境电商平台，并于美国布局海外仓，以降低租 赁成本、提升规模效应，预计未来跨境电商将延续高增趋势。同时，公司收购瑞士办 公椅品牌 LO、定制家居品牌厨博士和 PVC 地板品牌永裕家居，多品类布局大家居战 略。其中 PVC 地板优势明显、渗透率有望快速提升，永裕家居有望增厚公司业绩。 4.3 梦百合：记忆棉床垫领军者，全球化布局清晰 梦百合专注于记忆绵床垫、枕头及其他家居制品的研发、生产与销售，全球化战 略布局清晰。公司自 2003 年成立以来，已在全球建立了多个研发中心和生产基地， 包括中国、美国、塞尔维亚、西班牙和泰国。公司的发展历程可以分为三个阶段：初 始阶段、全球化阶段和加速发展阶段。 品牌初创期（2003-2010 年）：2003 年，梦百合家居的前身南通恒康海绵制品有 限公司成立。2008 年 5 月，Mlily 梦百合品牌正式推出，标志着公司进入了品牌发展 的新阶段。 开启全球化布局（2011-2016 年）：2011 年，梦百合床垫登陆美国市场，并陆续 进入英国、韩国、日本、德国等市场。2016 年，公司顺利登陆 A 股市场。 全球化加速（2017 年-至今）：2018 年，梦百合收购了西班牙本土品牌 Maxcolchón， 进一步巩固了梦百合在全球市场的布局。2019 年 10 月，公司又收购了美国连锁零售 商 Mor Furniture，加速了境外 OBM 业务的发展。与此同时，梦百合的美国工厂正式 开业，标志着公司在全球化进程中又迈出了坚实的一步。进入 2021 年，梦百合与德 国家居品牌 MC 达成合作，并在美国亚利桑那州开设了新的工厂，进一步扩大其全球 影响力。 公司业务以外销为主，记忆棉产品收入占比超 50%。1）产品结构方面，公司的 产品矩阵囊括了记忆绵床垫、记忆绵枕头、沙发、电动床、卧具以及其他家居制品六 大板块。2023Q1-3，这六大板块的营收占比分别为 50%、7%、15%、8%、8%和 9%，其 中记忆棉产品合计收入占比达到 57%。2）地区结构方面，2019 年以来，公司外销收 入占比持续超过 80%，多年来内外销结构维持相对稳定。 营收利润恢复增长，海外电商表现突出。2014-2021 年公司收入 CAGR 达 32.1%， 营收稳健增长，2022 年公司收入受到疫情、国际局势动荡等多重因素影响短期承压。 2023Q3 公司实现营收 21.1 亿元，同比+6.5%，实现归母净利润 1531 万元，同比+1.5%， 营收利润均恢复增长。2023Q1-3，海外电商业务实现营收 6.2 亿元，同比+152.3%， 23 年海外电商业务表现亮眼。 自主品牌保持较快增长，持续发力海外市场。公司近年来逐步建立“MLILY”、 “MLILY 梦百合”等自主品牌，持续发力海外市场的同时，加快深耕国内线上线下一 体化的新零售模式，并与知名酒店合作推出“0 压房”床垫，多渠道布局销售网络， 自主品牌保持较快增长，同时公司收购的美国 MOR、西班牙 MATRESSES 等销售渠道 亦呈现出较好的协同效应。此外，2023 年美国发起第三轮床垫反倾销调查，涉及墨 西哥、意大利等多个国家，公司在美国已建立美东、美西工厂，或将潜在受益。 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 80.57/95.08/112.67 亿元，对应增速分 别为 0.50%/18.00%/18.50%；实现归母净利润 1.28/2.33/4.03 亿元，对应增速分别 为 210.23%/81.22%/73.23%，EPS 分别为 0.22/0.41/0.71 元/股，三年营业收入及归 母净利润 CAGR 分别为 12.01%/113.55%。梦百合作为记忆棉床垫领军者，全球化布局 战略清晰，自主品牌稳定增长，未来或将受益于第三轮床垫反倾销。 （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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