| 来源：市场资讯 （来源：华泰证券研究所） 2026年5-8月家电（申万）板块下跌4%，在30个申万子行业中排名第8位。子板块中仅白电取得正收益，科技成长、零部件及部分黑电方向调整明显；核心公司中，美的、格力、海信家电、海信视像相对占优。期间红利占优，成长估值消化，市场定价进一步从远期科技叙事转向盈利兑现、现金流及股东回报，红利成为阶段性主导风格。我们认为中期财报落地后，板块主线或由单一红利占优逐步转向“红利打底、成长看兑现”，若内销修复与成本改善同步确认，基本面拐点型科技出海公司有望接力成为超额收益来源。 26H1收入基本稳定，但主营盈利压力仍在加大 26H1板块收入8,618.49亿元，同比-0.1%，归母净利润655.41亿元，同比-6.1%；2Q26收入同比-0.2%、归母净利润同比-4.8%。尽管二季度净利降幅较一季度收窄，但毛利率同比降幅扩大、期间费用率明显提升，表观利润改善并不代表主营盈利改善，套保、投资收益及公允价值变动等项目对净利润影响有所加大。结构上，白电收入趋稳，黑电、清洁小家电保持增长，厨卫及传统小家电仍偏弱。 成本与汇率成为利润端主要扰动，盈利质量分化扩大 26H1板块毛利率同比下降，2Q26同比-0.7pct，铜、铝、塑料价格分别同比+30.0%、+17.8%、+5.9%，且7-8月成本压力仍未明显缓解。与此同时，26H1期间费用率同比+1.28pct，核心并非销售、管理及研发投入上升，而是财务费用率同比+1.7pct。板块汇兑由1H25的48.9亿元收益转为1H26的98.0亿元损失，约相当于26H1归母净利润的14.9%，全球化在支撑收入的同时，也显著放大了汇率对利润的影响。 利润结构分化明显，红利主线依然具备基本面支撑 26H1空调归母净利润同比-2.7%，韧性仍强；彩电、其他黑电分别同比+47.6%、+269.5%，清洁小家电同比+5.4%，表现相对领先；冰洗、厨卫、传统小家电利润压力更大。2025年板块现金分红+回购注销占净利润比例提升至80.7%，按8月28日市值计算板块对应股息率约4.7%，其中空调、冰洗分别达到6.8%、6.1%。部分公司进一步推出中期分红，高现金流、高分红仍是板块全年最具可见度的配置方向。 内销触底、外销支撑，下半年收入压力有望进一步减轻 26年3-7月家电社零同比由-5.0%下探至5月的-15.6%，随后6月、7月收窄至-8.7%、-1.9%；随着2025年9月后基数走低，我们预计内销同比已接近拐点，但更多体现为“触底修复”而非强需求周期。外销支撑性更强，26H1板块海外收入3,215.9亿元，同比+3%，4-7月家电出口额连续正增长。下半年预计呈现“外销支撑、内销改善”的组合，收入端压力较上半年减轻。 投资建议：红利为底，基本面兑现决定成长弹性 我们认为全年配置主线仍是“红利底仓+基本面拐点成长”。红利并非单纯交易高股息，而应重点配置依托优势主业、持续自由现金流和稳定资本回报能力的公司。成长方向上，市场对远期预期有所淡化，更关注收入、利润和现金流的实际兑现。下半年若内销低基数修复确认、成本压力边际缓解，成长方向的盈利和估值弹性有望进一步释放。 风险提示：国内需求恢复不及预期；海外需求下行：汇率大幅波动。 红利主导行情，海外支撑增长 2026年5月-8月板块行情回顾：红利占优，成长估值消化 25年报披露后至26年中报披露季，家电板块（2026年5月-8月）红利题材占主导地位，家电（申万）区间下跌4%，在30个申万子行业中排名第8位。与25年报至26Q1阶段相比，市场风险偏好及家电板块内部定价逻辑均出现明显变化：前期交易较为活跃的机器人、AI硬件、零部件第二成长曲线等科技成长方向普遍调整，而现金流稳健、分红能力较强、估值相对较低的传统家电龙头表现出较强韧性。整体而言，26年5-8月家电板块的核心特征由此前“科技+红利并行”进一步转向“红利占优”，资金更加关注盈利确定性、现金流与股东回报。 子板块表现明显分化，白电成为区间唯一取得正收益的主要家电子行业。2026年5-8月白色家电区间上涨3.7%，显著跑赢家电板块；厨卫电器、小家电、黑色家电、照明设备及家电零部件分别下跌13.3%、8.9%、13.2%、6.8%和20.6%，其中家电零部件及黑色家电调整幅度较大。我们认为，白电相对占优一方面源于龙头公司盈利及现金流稳定、分红回购预期较强，在市场风险偏好回落阶段体现出较好的防御属性；另一方面，随着国补高基数影响逐步被市场消化，白电龙头基本面预期进一步下修的空间有限。相比之下，黑电、零部件及部分科技消费方向此前积累了较高涨幅，在科技成长风格整体降温后估值消化压力更为明显。 个股层面，“低估值+高分红+业绩确定性”明显占优，而前期科技主题及高估值品种普遍回撤。26年5-8月涨幅居前个股包括金海高科（+42.0%）、得邦照明（+41.9%）、利仁科技（+40.0%）、星帅尔（+36.0%）、联域股份（+31.6%）等，部分中小市值公司仍受到事件及产业主题催化；但从核心家电公司看，海信家电（+14.4%）、美的集团（+13.6%）、海信视像（+13.4%）、石头科技（+10.6%）均实现正收益或明显跑赢板块，显示资金对低估值、现金流和股东回报的偏好持续提升。 相反，北鼎跌幅约21%，兆驰、三花智控跌幅约22%，新宝股份跌幅约24%，帅丰电器跌幅超过30%，天银机电及立达信跌幅超过50%。 值得注意的是，弱势个股既包括基本面偏弱的厨电、小家电公司，也包括前期受机器人、商业航天、AI硬件等第二成长曲线驱动较强的公司，我们认为这意味着2026年5月以来市场更明显地从“远期预期”重新切回“当期业绩与估值匹配度”。 从股价驱动看，我们认为26年5-8月家电板块经历了从“科技成长扩散”向“盈利确定性与红利重估”的进一步切换。上一阶段家电结构性机会主要来自制造能力向机器人、汽车热管理、光通信等高景气产业延伸，第二成长曲线和科技属性是超额收益的重要来源。 进入中报季，随着内销高基数、价格竞争以及铜铝等成本压力逐步反映至业绩，市场对于短期盈利兑现的关注度明显提高；与此同时，科技成长板块整体估值波动加大，推动资金重新回流至美的、海尔、海信视像等经营质量较高的龙头。因此，本轮红利行情并非简单的防御交易，本质上也是在行业需求增速放缓阶段，对企业自由现金流、盈利稳定性及资本回报能力的重新定价。 26H1财务回顾：收入压力缓解，但利润与现金流分化 26H1及26Q2行业收入基本稳定，利润仍弱于收入 2026年上半年家电板块整体实现营业总收入8,618.49亿元，同比-0.1%；实现归母净利润655.41亿元，同比-6.1%。其中，2Q26板块实现营业总收入4,414.27亿元，同比-0.2%；实现归母净利润353.91亿元，同比-4.8%。整体看，收入端已经基本企稳，但利润端仍明显弱于收入端，行业盈利压力尚未完全释放。 从季度节奏看，2Q26收入同比降幅与1Q26基本接近，说明在国补高基数、内销需求偏弱背景下，行业收入仍具较强韧性，外销修复、龙头份额提升以及部分结构升级对收入形成支撑；同时，归母净利润同比降幅较1Q26有所收窄，但实际盈利压力边际加大，从后续毛利率及期间费用率拆分看，二季度板块毛利率同比降幅扩大、期间费用率同比仍有明显上升，主营经营利润率实际上承受更大压力。归母净利润降幅收窄，可能更多受到套期保值损益、投资收益、公允价值变动等非主营或非经常性项目扰动，因此表观利润增速与核心经营盈利趋势存在一定背离。我们认为，下半年板块分析的重点应进一步从收入增速转向毛利率、费用率、经营现金流及非经营性损益结构，关注企业真实盈利质量的分化。 家电分板块收入：白电稳健，清洁与黑电增长更突出 26H1家电收入端呈现“白电较稳、黑电和清洁成长、厨卫小电承压”的结构特征，2Q收入压力较前期有所缓解，但尚未形成全面复苏。26H1家电各子板块收入表现继续分化。白电仍是收入基本盘，其中空调收入3,975.69亿元，同比持平；冰洗收入1,887.26亿元，同比-4%。从季度看，2Q26空调、冰洗收入分别同比-2%、-2%，较此前高基数阶段整体趋稳。 结构成长方向表现更强。26H1彩电收入960.24亿元，同比+4%；其他黑色家电收入114.86亿元，同比+22%；清洁小家电收入324.89亿元，同比+14%，且2Q26分别同比+4%、+20%、+15%，延续较好增长。家电零部件26H1收入同比+2%，2Q26同比+4%，亦有所改善。 相比之下，厨卫及传统小家电仍偏弱，受到内销的拖累较为明显。26H1厨房电器收入同比-16%，2Q26进一步同比-22%；卫浴电器同比-2%，厨房小家电、个护小家电分别同比-3%、-3%。 海外收入支撑性仍强，但汇兑波动放大利润端不确定性。板块海外营收支撑性较强。26H1家电板块海外收入合计3,215.90亿元，同比+3%，在整体收入基本持平的背景下，外销仍是板块最重要的增长支撑之一。分板块看，空调海外收入同比+2%、冰洗同比持平、彩电同比+4%，传统大品类整体保持韧性；其他黑色家电、清洁小家电、其他家电海外收入分别同比+61%、+45%、+19%，成为结构性亮点。尤其清洁小家电，海外收入由1H23的61.22亿元提升至1H26的148.66亿元，全球化扩张仍是核心增长驱动。 但当前外销也是一把“双刃剑”。海外收入占比提升一方面增强了家电企业对国内需求波动的抵御能力，另一方面也提高了利润表对汇率变化的敏感度。人民币汇率波动不仅影响出口结算和毛利率，还可能通过汇兑损益、远期结售汇及套期保值损益等项目对财务费用和净利润形成较大扰动。因此，外销占比较高的公司收入端通常更具韧性，但净利润增速可能明显偏离主营经营趋势，后续需要更多结合汇兑损益及套保影响判断真实盈利质量。 2026H1及26Q2毛利率：成本与价格竞争共振，2Q26压力进一步加大 26H1家电板块毛利率为23.8%，同比下降0.4pct，延续2025年以来的下行趋势；其中2Q26毛利率同比下降0.71pct，降幅较1Q26进一步扩大，显示二季度主营盈利压力并未缓解。 我们认为毛利率承压主要来自两方面：一是2026年以来铜、铝等主要原材料价格维持高位，成本压力逐步向报表端传导；二是内销需求偏弱、国补高基数背景下行业价格竞争加剧，部分品类通过降价换量，企业成本转嫁能力受到限制。与此同时，海外业务虽对收入形成支撑，但汇率波动亦对出口业务毛利率形成一定扰动。
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